細(xì)分賽道中，過(guò)去一兩年建材行業(yè)開(kāi)工端表現(xiàn)更好，但考慮到交房周期帶來(lái)的強(qiáng)制性約束，需求延后的壓制會(huì)導(dǎo)致爆發(fā)性更強(qiáng)。當(dāng)前，房屋竣工面積同比增幅快速回升、竣工需求積壓嚴(yán)重、地產(chǎn)上市公司竣工規(guī)劃維持較高增速、竣工端相關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)大幅改善、玻璃價(jià)格等行業(yè)前瞻指標(biāo)上漲明顯。上述跡象表明，建材行業(yè)竣工端需求將持續(xù)復(fù)蘇。

　　把建材行業(yè)的需求端匹配到地產(chǎn)上，按照需求產(chǎn)生的順序大體分兩個(gè)環(huán)節(jié)看，一是開(kāi)工端，一是竣工端。水泥和防水更偏重開(kāi)工，玻璃和石膏板、瓷磚等更偏重竣工。從行業(yè)需求角度和跟蹤的數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去一兩年開(kāi)工端表現(xiàn)更好，竣工端需求較弱。

　　不過(guò)，考慮到交房周期帶來(lái)的強(qiáng)制性約束，地產(chǎn)開(kāi)工的增長(zhǎng)均可以大概表征為竣工的潛在需求，竣工的需求只會(huì)遲到，而不會(huì)缺席。從幅度上看，購(gòu)房合同帶來(lái)的強(qiáng)制性交付約束，會(huì)使竣工需求呈現(xiàn)復(fù)蘇越晚，則需求累積爆發(fā)越大的情況。

　　從房屋竣工面積同比增幅看，2020年四季度以來(lái)，房屋竣工需求快速回升。事實(shí)上，需求延后的壓制會(huì)導(dǎo)致爆發(fā)性更強(qiáng)。以房屋新開(kāi)工面積減去房屋竣工面積看，竣工和開(kāi)工的差距拉大，顯示竣工需求積壓明顯，后續(xù)有望迎來(lái)爆發(fā)。

　　最新數(shù)據(jù)，2021年2月末全國(guó)建筑用白玻平均價(jià)格2070元，環(huán)比上漲32元，同比去年上漲429元。月末行業(yè)庫(kù)存3785萬(wàn)重箱，環(huán)比上月增加850萬(wàn)重箱，同比去年減少1035萬(wàn)重箱。2月玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)總體走勢(shì)超出預(yù)期，生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)受到春節(jié)假期等因素的影響，出庫(kù)恢復(fù)比較快，廠家總體壓力不大。預(yù)計(jì)春節(jié)假期后，隨著公路運(yùn)輸恢復(fù)，下游補(bǔ)庫(kù)存進(jìn)展較快。

　　在竣工端需求帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)中，考慮到疫情和精裝修提升趨勢(shì)兩方面，筆者認(rèn)為一些優(yōu)質(zhì)的龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為突出。具體而言，龍頭公司從時(shí)間上可以延長(zhǎng)企業(yè)的成長(zhǎng)期和成熟期；同時(shí)會(huì)放大企業(yè)在自身行業(yè)中的經(jīng)營(yíng)成果，比如更強(qiáng)的議價(jià)能力、更好的市占率等等。

　　以某主營(yíng)業(yè)務(wù)為石膏板的A公司為例，其在石膏板的市占率達(dá)到60%，商業(yè)模式清晰可見(jiàn)，長(zhǎng)期報(bào)表、盈利能力、ROE水平穩(wěn)中有升，具備很深的護(hù)城河。在石膏板業(yè)務(wù)方面，其在2006年至2007年發(fā)明了一種生產(chǎn)石膏的領(lǐng)先工藝，該技術(shù)需要用到電廠的尾料，在第一條量產(chǎn)線跑通之后，A公司就跟全國(guó)的電廠簽了二三十年的排他性協(xié)議，產(chǎn)生了很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致其市占率一直處在較高位置。

　　另一方面，公司近年來(lái)積極擴(kuò)充品類(lèi)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同多元化。憑借在石膏板行業(yè)具有的強(qiáng)大話語(yǔ)權(quán)，公司近年來(lái)又?jǐn)U充了防水、龍骨、涂料等相關(guān)建筑材料，其中的防水材料發(fā)展很快，未來(lái)有望具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，甚至有可能向原有行業(yè)龍頭發(fā)起挑戰(zhàn)，整體看，市場(chǎng)還沒(méi)有充分研究和定價(jià)。

　　筆者認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間需求端的復(fù)蘇會(huì)比較強(qiáng)勁，類(lèi)似的供需矛盾在未來(lái)幾個(gè)季度中會(huì)體現(xiàn)得非常明顯，令相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)超出預(yù)期。即便在弱復(fù)蘇情況下，因?yàn)楣┙o端受限，行業(yè)也會(huì)產(chǎn)生明顯的供需缺口，龍頭公司尤其受益。